□中信期货·郑商所联合调研报告

今年春节以来，动力煤便转入单边下行的通道：秦皇岛港山西5500大卡动力末煤由520元/吨，跌至400元/吨，跌幅达23.08%，触及近年来新低；环渤海港口和重点电厂电煤库存也处于相对低位。带着动力煤是否存在反弹动能的疑问，6月中旬，我们联合多家机构发起了一次对“三西”地区动力煤产地的深入调研。调研行程为榆林-大柳塔-鄂尔多斯-平朔-大同，调研样板企业为“三西”地区有代表性的央企、国企及民营企业。

调研结果显示，动力煤市场已处于去库存末期，行业处于弱平衡阶段，产能收缩不及需求下降，且产量反弹能力较强，煤价下行空间依然存在，煤企寒冬仍将持续。

我们认为，目前下游需求疲软，坑口库存、中转库存、下游用户库存皆处于低位，已达到弱平衡状态，且“库存三低”状态将会长延续较长时间。

目前“三西”产能仍过剩，反弹能力较强吉林中医院猪婆疯。以受冲击最大的鄂尔多斯为例，目前该市伊金霍洛旗正常生产运转的煤矿占比30%，处于半生产半停产或以销定产的煤矿占比30%，其中部分企业能够在半个月左右的时间内将产能释放，同时也存在新建大型矿井即将投产的冲击。

以目前市场情况，“三西”煤企是否愿意开工呢？答案是肯定的。以下水煤四大家为例，神华、伊泰已暂停部分亏损严重的矿井，目前开采的煤矿以盈利煤矿和微利煤矿为主，因此其生产动力犹在。对于中煤而言，为了保持集团不严重亏损，其核心矿区产量需要与去年持平，因此核心矿区大幅减产可能性不大。由于同煤2014年底有部分技改矿井通过验收成为生产矿井，年初原煤计划产量为2亿吨，增产3000万吨，考虑到今年受市场冲击较大，其增产虽不及预期，但同比去年微增可能性较大。

调研“三西”地区煤企普遍存在两个问题：一是迫于银行贷固原彭阳县哪里治疗癫痫专业款的压力，很多煤企即使亏损也需要继续生产，部分新建矿井即使亏损也要投产。二是以目前价格，从完全成本角度分析，多数企业均亏损，但从直接成本或者是现金流成本角度来看，开采仍是有利润的，这部分利润可以填补集团其他方面的部分支出或还银行贷款，因此只要下游有需求，其仍愿意开采。

因此在宏观经济整体下行、需求萎缩的大背景下，再叠加风、核装机迅速增长、水电出力稳步增加及特癫痫病医院哪家最好高压进程加快等多重利空的冲击，结合以上因素，我们认为动力煤期货的下行压力依然很大，煤企寒冬仍将持续。

具体调研来看，“三西”地区煤企成本哪家低？蒙西地区煤炭企业生产成本最低，主要在110-150元/吨之间；陕北地区煤企次之，主要在120-160元/吨之间；晋北地区煤炭企业生产成本最高，主要在140—200元/吨之间。

“三西”地区煤企利润哪家高？陕北地区煤企利润相对较好，现存企业开工率较高，预计今年产量小幅增加；晋北煤企次之，预计今年产量持稳；蒙西煤企利润较差，目前鄂尔多斯东胜区煤矿复工率约为50%，达拉特旗煤矿复工率不及30%，预计今年蒙西产量将有所下滑。

“清费立税”效果几何？多家企业反馈，陕北、蒙西及晋北地区“清费立税”效果均不明显。“三西”地区相似，低热值煤矿税收约减少3-5元钱左右，中高热值的煤矿基本与去年持平，个别地区煤矿也有负担略加重的情况。

值得注意的是，在原煤生产比重中，低热值煤占比将出现减少的趋势。主要原因为采煤成本基本相同的前提下，热值不同，价格差距较大，当市场处于买方市场时，低热值煤受冲击严重，将受限于区内销售，长距离运输中高热值煤炭相对更经济。此外，原煤生产比重中，高硫煤的占比将出现缓慢减少的趋势固原西吉县癫痫哪所医院。随着国家对环保态度越来越重视，其对硫分的要求也会越来越苛刻，处罚力度也越来越严格，短期内高硫煤生产占比缓慢走低将是趋势。